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着手：忠良投资者
“回首来说，挪威主权资产基金成效的身分包括：来自财政部的明确且考究的寄托；普通的政事支捏；决定每年从基金中索取若干资金的支拨王法，这个王法限度在3%；终末是透明度。”
11月中旬，挪威驻华盛顿大使馆和彼得森国际经济研究所邀请挪威银行投资管束公司CEO尼古拉·坦根（Nicolai Tangen），进行了一次独家炉边言语。
坦根刻下管束运营的是全球最大主权资产基金。铁心本年9月30日，该基金管束领域有18.87万亿挪威克朗，越过于1.7亿万好意思元。
其中71.4%投资于股票，26.8%投资于固定收益，1.7%投资于非上市房地产，0.1%投资于非上市可再生能源基础设施。
尼古拉·坦根领有艺术史和神气学的双学位，布景特等，在从事对冲基金责任和创办公司之前，还学习烹调、潜水等等，致使还从事过谍报责任。
在与彼得森研究所长处亚当·S·波森（Adam Posen）的对话中，坦根论述了该基金的故事——它是奈何作为一个世代情状建立起来的，以及它的处分结构和运作模式。
正如这只主权基金刻下所作念的——高度透明性，坦根的回应也很明了、径直。
包括共享投资策略和处分模式、对透明度的承诺、支吾景色变化以及科技公司增长的影响，以及全新地缘政事时局下该基金的支吾等等。
是很有营养的一次的主斗殴对话。
忠良投资者（ID：Capital-nature）精译共享给寰球。
要领路挪威主权资产基金，咱们需要回到往时。
回到1969年。差未几等于刻下这个季节，但不是在阳光明媚、暖热的华盛顿，而是在挪威大陆架上。
其时地处风凉，正在“海洋维京号”的钻探平台上，这个平台附庸于菲利普斯钻探公司。
他们一经钻探了很永劫分，却莫得找到一滴油。
刻下，他们正在钻探终末一口井。如果找不到油，他们就得打理东西回家。
凌晨两点，有个叫萨尔维森的东谈主去唤醒了平台负责东谈主埃德·西博恩。
西博恩很不悦：“萨尔维森，刻下是凌晨两点，你最佳有个很好的情理唤醒我。”
天然是最佳不外的情理了！他们刚刚发现了油，找到了“厄科菲斯克油田”，这是天下上发现的最大油田！
很快，这一音尘在1969年圣诞前夜向挪威东谈主民公布。
问题是，这算不算一份圣诞礼物呢？
要知谈在许多国度，发现石油和这些丰富的资源反而成了祸殃。
它们导致了产业的挤出、巨大的腐败问题，成果并不睬想。
因此，挪威的政事家们作念出了一个相当睿智的决定。
他们决定把这些资源放入一个基金中。这等于基金的初次入款。
1996年，挪威基金存入了20亿挪威克朗，算是一个小小集会，其时齐莫得东谈主认为这个基金会发展到格外大。
这个基金的初志，等于将从大陆架上获取的资产转换为金融资产。
这等于咱们所作念的。
如今，这个基金从最初的20亿挪威克朗，升值到了最初18万亿挪威克朗。其中包括插足基金的资金，在金融市集上获取的答复，以及货币（汇率）效应。
可以说，咱们发现了两次石油：一次是在大陆架上，另一次是在金融市集上。
基金的处分结构相当伏击。
滥觞，资金属于挪威东谈主民，由议会负责管束。议会将这个管束任务交给了财政部，是以财政部是咱们的客户。今天财政部的代表埃斯彭也在场，他在某种流程上是我的上级。
接着，财政部将任务交给了挪威银行，即中央银行，中央银行又聘请了咱们——挪威银行投资管束公司来管束基金。
轨制想象相当成效
我认为成效身分之一等于咱们从财政部获取的寄托相当严格且清楚。
这份寄托对咱们奈何投资作念了相当证明的王法，是一份相当严格的寄托。
而且具体管束安排在中央银行内进行也相当成心，这少许在将来可能会越来越伏击。
天然，咱们也需要与董事会合营，董事会与财政部保捏磋磨，咱们在各个层级上齐有战役，同期咱们也需要明晰地领路各方的变装以及谁对什么负责。
我认为这一处分模式相当成效。
另一个原因是普通的政事支捏。
咱们本年夏天举办的一次研讨会，三位曾担任过财政部长的教授东谈主参加了会议。他们来自不同的政事学派，从社会主义左派到右派，再到农业党派……他们在基金的主要特色上已矣了一致，并同意基金的风险配置。
每年咱们齐会提交一份白皮书，向议会呈报，以确保基金寄托中的统共变化齐获取统共政事党派的同意。
我认为这相当要道，因为这样一来，不管议会或政府奈何更迭，基金的主要方针不会发生变化。
对于资产配置的情况
咱们在全球范围内投资，像咱们这样领域的基金如实需要进行普通的多元化投资。
刻下，咱们有一半的资金投资于好意思国，本色上略略最初一半；三分之一投资于欧洲；其余部分散播辞天下其他地区。
最初的投资比例比较多的合资在欧洲，因为这个市集离咱们比较近，风险也比较低。
其后基金中更多的资产渐渐搬动到了好意思国市集，这与其连年来的强劲发展联系，尤其是这些增长是由出色的科技公司推动的。
在资产配置方面，咱们刻下有70%的资金投资于股票，剩余部分则投资于固定收益类资产，以及房地产。
咱们在华盛顿特区领有一些相当出色的房地产，在纽约、波士顿、伦敦、柏林、巴黎等地也齐有许多投资。
在基金最初，投资的简直全是债券，但其后股票权重渐渐加多，在金融危险时间，股票比重从40%上升到60%，其后还加多到了70%。
节略三四年前，咱们还获取了非上市可再生基础设施的投资寄托。
最初咱们在这方面的投资比较严慎，嗅觉估值过高。刻下，这类投资的勾引力莳植了，咱们加快了资金在这一领域的部署。
作为鼓励所关注的角度
咱们是全球最大的单一鼓励之一，领有全球统共上市股票的1.5%。每次你购买星巴克、新通顺鞋，或者新车时，我齐会感到相当鼎沸，因为咱们可以从中获取1.5%的答复。
在欧洲，咱们在统共股票中领有接近3%的份额。
那么，咱们作为鼓励是奈何念念考的呢？
咱们在公司方面有相当明确的预期。了解公司信息时，咱们很关注获取的是可展望的信息。
可展望性是最伏击的。
咱们相对于最伏击参数的预期文献，触及公司奈那儿理腐败、奈何看待处事问题、奈何念念考东谈主权问题等等方面。
咱们有10份预期文献，证明讲明了但愿公司奈何线路。
咱们还与公司进行互动，每年组织最初3000次公司会议。
咱们有专门的投资组合司理，依期与公司会面，扣问各式问题，从处事权力到信息显露珠平，再到景色规画等等。
终末是投票。
投票在某种流程上是咱们影响公司最伏击的方式之一。
咱们每年参加近万次鼓励大会（AGMs）。每年咱们投票最初10万个提案。天然，咱们有我方捏有的1.5%的投票权。
意义意义的是，全球有许多其他鼓励也在关注咱们的投票遴荐。
咱们刻下会提前5天公开投票意向，还因此额外获取了节略3%的投票支捏。全球大略有近5%的反对票可能会受到咱们投票决策的影响。
这是一个巨大的包袱，意味着咱们在投票时必须清静行事，确保投票的一致性，况且向公司清楚地传达咱们的投票意图。
全天下最透明的基金
透明度，相当相当伏击。
咱们是天下上最透明的基金。这不单是是一个声明，本色上，咱们号称“全球透明度大赛的冠军”。
往时几年，咱们在透明度方面逾期于加拿大东谈主。咱们认为，冰球输给加拿大东谈主可以领路，但在透明度方面可不行。
是以，旧年咱们加大了奋力，第一次赢得了这项比赛，然后最近咱们再次成效。
这果真相当伏击！因为咱们看到，透明度和理会能够建立信任。
咱们对挪威东谈主民相当透明，咱们是独逐个个每年两次公开统共捏仓的基金。
简直咱们所作念的一切齐是公开的。
回首来说，在我看来，基金成效的身分包括：
来自财政部的明确且考究的寄托；普通的政事支捏；决定每年从基金中索取若干资金的支拨王法，这个王法限度在3%（趁便提一下，这个王法是由曾担任北约文牍长的耶恩斯·斯托尔滕贝格制定的，他其时是财政部长和首相）；终末是透明度。
互动圭表
波森咱们在会前神圣交谈时，你提到刻下是一个相当意义意义的投资时机。
从某种角度看，你可以径直购买指数，但你没这样作念。刻下有地缘政事、手艺变革、景色变化等等身分交汇在沿路，这些会聚的力量是奈何影响你的念念维方式的？
景色、地缘政事、手艺和金融以前从未像刻下这样交汇在沿路。节略四五年前，这些关联的效应开动浮现。
滥觞，景色和金融之间的磋磨变得越来越彰着，主若是因为景色变化导致获利越来越差。是以咱们看到各式商品的价钱齐在高涨，从可可豆、巧克力、橄榄油到橙汁等。
这些变化本色上在撑捏通货延迟，而通货延迟天然是股市濒临的最大防止之一。
这是一个新的情状，我认为这种磋磨只会变得越来越强。
接着咱们看到手艺和金融之间的关系。刻下推动市集的主要身分等于科技公司，而这些公司正变得越来越雄壮。
是以，股市的合资度比以前更高了。
这是由许多身分推动的。
一个原因是，社会宽敞存在“赢家通吃”的情状。你看，刻下听泰勒·斯威夫特的东谈主比听爵士乐和古典音乐的总额还要多，对吧？
你在体育界能看到这种情状，在金融界也能看到，在科技公司中尤为彰着。只消你大，你就会变得更大。
你之是以打Uber，是因为有许多Uber车，迅速就能打到车；你之是以用Facebook，是因为有许多东谈主在用它。
在东谈主工智能领域，这一情状得到了加快，因为这些模子的开发成本相当高，只消相当大的公司智力真实从中获益。
这等于手艺对股市的影响。
接下来，手艺也影响着地缘政事。
中好意思之间的关系很猛流程上受到了手艺的影响，像出口管制这些。
况且刻下，手艺也正在影响许多新领域的研究。
最近几周的两个诺贝尔奖等于由东谈主工智能推动的，鉴识是物理学奖和化学奖。
天然还有全新的地缘政事时局。
统共这些身分以前所未有的方式会聚在沿路。
每天早上我醒来时就像是从床上弹起来，因为你不想铺张时分待在床上，望望正在发生的事情，实在是太令东谈主开心。
波森如果这些趋势是不言而喻的，铁汉恒强，那你为什么还要读报纸（看更多信息）呢？有莫得可能出现去合资化的场合？
这个问题如实故意义。
最大的公司也正濒临着同样的地缘政事风险，对吧？
比如，咱们本年上半年在投资组合中线路最佳的公司之一是荷兰的ASML，他们制造微芯片分娩征战。
他们将征战卖给一个台湾公司。首先进的芯片由MediaTek想象，他们再将这些芯片卖给一些超等大型公司，比如Meta、亚马逊等。
是以，在咱们看到的风险方面，它相当合资。
地舆上，这些公司也相当合资。如果发生了什么事情，它会影响到大多数咱们所破钞的商品供应链。
是以，在咱们处于一个比以往愈加合资的时期时，这种合资度与某个地缘政事时局的关联方式亦然咱们以前莫得见过的。
波森那么，像你们这样的基金，奈何对冲或诓骗这些地缘政事风险呢？你只可退换预期吗？
伏击的是你必须在全球范围内进行普通的多元化投资，是跨资产类别的多元化，这少许相当伏击。
第二点是，你需要领有历久的时分视线，这样如果市集出现波动，你就能诓骗它。
波森挪威政府一直在追求越过签订的应酬和安全战略，比如惦记俄罗斯问题等。如果将来有很好的契机出刻下俄罗斯，而挪威的应酬战略不好，基金该奈何支吾呢？你们是奈何念念考的？
基金并不是政事用具，这点相当伏击。
咱们的办法只消一个，那等于赢利。天然，是在负包袱的方式下，况且在一定的风险水平内。
但相当伏击的少许是，咱们不行被行为政事用具使用。
只消当你开动有多个办法时，你就不再真实负有包袱，而你老是可以把成果欠安的原因怨尤于其他事情。
是以，我认为这相当要道。
至于俄罗斯，某种流程上，那是议会第一次就基金作念出政事决定。咱们被见知要退出俄罗斯的投资。
但我认为那是一个相当顶点的情况，咱们不认为这种情况会很快再次发生。
波森特朗普政府与前政府的主要不同之处，可能是试图减少好意思国的一些环保次序和圭表。
那这种绿色压力对你们有什么影响？这算不算政事问题？是只消当议会决定过问时才会影响你们，照旧你提到的景色转型的伏击性？当有反映条件时，你们是奈何看待这些问题的？
我会说，咱们效能议会的指令。挪威议会在景色问题上的态度是一致的，他们认为景色问题相当伏击。
咱们应该与公司进行建立性的对话，支捏他们朝着净零排放的办法奋力。这等于咱们正在作念的事情。
咱们莫得改变咱们的态度或责任方式，会络续坚捏历久和可展望性。
波森你们作为鼓励变装，在哪些方面是“积极但不激进”的？在哪些方面你们如实有影响力？
咱们如实看到，当咱们与公司同样并扣问碳减排规画的伏击性时，更多的公司开动制定这些规画。
这是一个积极的变化，天然，咱们不是独一的推能源量，这是彼此良性轮回的关系。
咱们还一直在倡导，董事长和CEO应该是两个东谈主。这是考究的处分，而咱们俗例了这种作念法。
好意思国在往时十年里，董事长和CEO一东谈主身兼的公司比例从45%降到35%。
至于薪酬有策动，咱们不反对高薪，但它们需要与咱们的利益一致。薪酬应该具有历久性，与事迹挂钩，基于股权分拨。
咱们对薪酬结构照旧有相当明确的预期。不外，薪酬包的领域仍在上升。
波森连年来出现了一个趋势，等于越来越多的公司遴荐特等化，至少在好意思国事这样。这对你们的投资念念维有什么影响吗？是否和会过更多地进行私募投资来支吾这一趋势？
你说得对，如实有越来越少的公司遴荐上市，而且上市公司在股市中的比例愈加合资，少数公司占据了更多的指数权重。
从这个角度来看，股市的风险比以前更高了。
咱们倒莫得强制条件进入私募股权投资，但基金提了提倡，刻下正在走圭表。
至于用度结构方面，挪威宽敞认为私募基金的用度相当高，透明度较低，ESG磋商不及。
天然，透明度和ESG磋商以及企业处分刻下正在迟缓改善。我个东谈主倒是认为刻下可能是进入私募市集的好时机，可以获取可以的买入价钱。
但咱们还在看，什么齐还莫得决定。
波森透明度是否匡助你们在外洋投资时更受接待？但议会对此的格调呢？要知谈你们只消一个投资者，有必要么？
嗯，一方面咱们如实只消一个投资者；而另一方面，咱们本色上有500万个投资东谈主，对吧？毕竟这个基金是公民统共的。
我认为透明度是建立信任的要道。
我相当心爱透明度。透明度意味着你作念应该作念的事情，坚捏且负包袱，寰球朝着并吞个办法奋力。
刻下，每个东谈主齐知谈咱们在作念什么。
透明度可能带来的独一负面影响是，有东谈主开动对咱们的投资头寸进行对冲往来。
这等于为什么咱们认为每六个月显露一次是合适的。频率再高就不太理智了。
波森刻下，许多东谈主开动挑剔好意思国也应该领有一个主权资产基金。
那么，什么时候作念主权资产基金对一个国度来说是个好主意呢？比如像丹麦，固然莫得石油，但有抗肥壮药物，他们是否应该基于这些资源建立一个主权资产基金？你认为哪些国度应该效仿你们的作念法？
嗯，某种流程上，丹麦也有我方的主权资产基金，只不外它叫作念诺和诺德基金会，它资助了许多研究和了不得的情状。
瑞典也有雷同的基金，通过瓦伦贝里眷属的企业和他们的一些基金会。
对主权资产基金而言，最稳当的情形是：当一个国度有某种不测的利润，并但愿为将来的世代保存这些资产。
这等于咱们建立基金的初志。
波森如果咱们处于一个历久高利率或更高利率的环境中，这会奈何影响你们的资产配置和投资决策？这是否会影响索取王法？议会是否应该重新疑望3%的索取王法？
未必候，保捏不变的王法自身就有很强的价值，对吧？与其不休微谐和修改，不如有一条固定的王法，这果真是相当好的。
如果这个王法不久后会被重新疑望，我反而会感到讶异。
不雅众1 与中东的一些基金，如沙特基金、阿联酋基金、卡塔尔基金比拟，你认为你们的基金有什么不同？
另外，你提到ESG。金融行业刻下一经相当关注ESG策动，但简直统共学术研究齐标明，ESG更多的是作为CEO个东谈主资产的增长用具，并莫得对环境产生真实的影响。你对此有何观点？
对于主权资产基金的比较，有些基金咱们如实了解得未几，因为它们比较守秘，透明度也较低。
即使是像新加坡GIC（成立于1981年5月22日，是新加坡最大的国际投资机构，负责管束新加坡政府大部分外洋资产，最新领域约8000多亿好意思元）这样相当出色的基金，它们也会按20年滚动呈薪金复，而不公开资产，是以未必候很难知谈具体情况。
不外，许多基金如实管束得相当好。只是我不坚信它们是否是作为国度应酬战略的一部分，照旧只是为了追求最高的财务答复。
有些基金会在国内投资，而咱们不会这样作念，咱们只会把资金用于挪威之外的场合。
统共这个词基金的建立初志等于将本钱保捏在国外，而不污蔑国内经济和货币战略。
至于好意思国，如实有一些相当了不得的捐赠基金，我往时曾经为许多捐赠基金管束过本钱。
我认为主要区别在于，好意思国的捐赠基金更偏向于另类资产，更依赖外部投资司理，而且它们时时不太防卫支付较高的用度，因为它们关注的是净答复。
而在咱们这边，会很防卫支付大额的用度。
至于ESG，我认为ESG和让CEO膏腴莫得任何联系，我统共不招供这种观点。
络续探讨ESG的话，如果你只捏有20家公司，可能如实不太需要热心这些问题。
但如果你像咱们一样，领有全球1.5%的股份，一家公司在某个场合沾污环境，那你就会在其他投资中看到联系的影响。
是以你必须热心。如果你的投资视线有500年那么长，你一定得热心。
景色变化与通货延迟之间的磋磨不言而喻，咱们刻下一经看到了这少许。比如再保障费率高涨，某些地区的分娩力也受到了影响，像中午时段太热齐根底无法责任。
不雅众2你认为在欧洲投资方面有哪些缺失？会提倡欧洲作念些什么？
嗯，我是个挺自高的欧洲东谈主。然则咱们如实看到，欧洲的分娩力增长并不彊劲，低于好意思国。
德拉吉（欧洲央行前行长、意大利前总理）呈报很有价值，它证明阐扬了为什么会出现这种情况。
问题在于，行业结构的问题。
咱们短缺像科技行业这样的推动增长的领域，咱们有许多传统产业，像许多研发资金仍然流向汽车行业。
欧洲的心态亦然一个问题，咱们不太喜悦冒险。
如果你在欧洲歇业，时时你就莫得契机重新开动了。而在好意思国，歇业是一种学习资历，寰球认为这是泛泛的。这里有更高的容错率，也更喜悦承担风险。
天然还有监管问题，咱们与列国的CEO会面时，看到许多监管步伐妨碍了研发机构的转换发展。
要想让情况有所改变，德拉吉认为需要越过多的资金，而且需要教授力。
不雅众3基金的成效是否也会带来它我方自身的问题？跟着这笔资产的增长，是否在挪威国表里激勉了对于资产不对等的病笃态势？
在挪威，存在相当明确的单干。咱们不参与资金的支拨问题，那是政事家的事务。咱们独一热心的是赢利。
进入预算支拨的资金，来岁会占到基金的2.5%，并将障翳（政府）节略23%的预算。
但奈何分拨和支拨，这统共与咱们无关，咱们长久不会挑剔这些问题，因为咱们不但愿被看作是在过问政事事务。
至于它是否加重了国内的不对等？
莫得。我认为基金本色上是减少了国内的不对等，因为它被用在素养、医疗等方面。
它是否加多了挪威相对于其他国度的资产？
是的，可能是这样。
时时一个国度很难历久保有多数的资产，历史上从未有过一个历久成效的基金。是以这个基金，它也会濒临难以为继的可能。
如果发生顶点晦气事件激勉的大领域金融市集回撤，如果不退换基金的支拨，同期又在造作时点撤职管束东谈主员和关闭投资头寸等等，这个基金就很捏续太久。
这是主要的风险。
不雅众4我很有趣固定收益在你们投资组合中的作用，尤其是在联系性越来越密致的情况下。是为了欠债管束照旧为了久期定位？
固定收益的作用是均衡答复，咱们有相当好的再均衡王法。
当股市大幅高涨，最初了应有的水平时，咱们会进行再均衡，反之亦然。股市高涨时，咱们会卖出一些股票，把更多资金插足到债券中，反之亦然。
这是一项由财政部长制定况且相当有用的再均衡王法。
MACD金叉信号酿成，这些股涨势可以！
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